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全场讲 8 次「保守」,台积电法说揭两讯息

2020-06-18 | 文章出自:
全场讲 8 次「保守」,台积电法说揭两讯息

开年的 1 月 17 日,台积电法说会,各家券商重量级分析师云集,却听到比他们期待还要悲观的消息。台积电两位最高首长──董事长刘德音与总裁魏哲家,从头到尾合计讲了 8 次「conservative」(保守)。

未来一年的资本支出?保守。高阶智慧型手机市场成长率看法?保守。加密货币挖矿需求?很保守。

法说会丢出的最大震撼弹,莫过于台积电展望今年第一季营收,将比前一季下滑高达 22%,比市场最悲观的下滑 15%~20% 预测值,还要差。

会后已有分析师下调目标价。各家券商中,对台积电预估最低到 199 元,由摩根士丹利证券分析师詹家鸿估出。他预测,台积电营收(注:以美元计价,不含新台币汇率变化)全年恐将衰退达 3.8%。若一语成谶,这将是台积电 10 年以来,首度出现年营收衰退!

反差的是,法说会隔天,台积电股价反映并不剧烈,在美国挂牌的 ADR(美国存託凭证),甚至还连涨 2 天。到底怎幺一回事?

这场法说会确认了两大讯息:第一,景气比预期还糟;第二,台积电真的很强。

电子业苦日子来了!
5G 应用甜头要等明年

「我们预期,供应链的高库存量会花上好几季才能消耗掉」,台积电财务长何丽梅在法说会表示。在詹家鸿看来,台积电对上半年看法这幺保守,代表科技业可能面临一个比预期更差的下行週期。

台积电透露,将与长期採购的晶圆片製造商协商降价,那幺,如环球晶等晶圆业者,将面临毛利下修压力。同时,台积电表示将小幅缩减资本支出,全年数字下调到 100 到 110 亿美元,也对半导体设备业者带来青天霹雳。

整体电子业也不看好。詹家鸿对于台积电所说,高速运算(HPC)晶片扣除加密货币产品后,依然只能微幅成长的消息,感到震惊。因为,这代表高速运算晶片的主力应用如 AI、云端、游戏、伺服器市场成长率,恐不如预期。「这是不在原本预估的意外利空!」他在报告中论述。

甚至,能让高阶手机春天来临的 5G 应用,预估要等到明年,5G 手机晶片市场才会起飞。

台积电实力史上最强!
7 奈米、客户多元性皆称霸

法说会现场,面对分析师询问,台积电两位首长从创办人张忠谋手上接下棒子后,面对严峻的景气挑战,如何领军?刘德音霸气回应,现在的台积电拥有最强的技术领导地位、拥有史上最多元的客户组合、拥有最大的市场範围,「你同意吗?」(you agree?)他问。

事实上,在场法人肯定都会回答:同意。

全球第二大晶圆代工厂格芯(GlobalFoundries)宣布无限期退出 7 奈米竞争,英特尔的 10 奈米(约等同台积电 7 奈米)製程宣告延迟后,台积电的奈米技术已稳坐全世界冠军。

这让过去几年以代工手机晶片为大宗的台积电,产品应用面多了 5G 设备晶片、AI 的云端训练与边缘运算晶片、自驾车时代来临所需的高效能车用晶片、资料中心伺服器的高速运算晶片。客户多元性大爆发,让台积电在不景气中,市占率仍能稳健上升。

「其他公司都还没有这样抢市占的能力」,里昂证券分析师侯明孝指出,这能将景气的负面影响抵消掉,也让法说会后,股价没有出现崩盘。

同时,台积电的营运稳健,就连悲观派代表詹家鸿也认为,台积电今年发放的现金股利可望增加,预估为 9 元,换算殖利率约 4.1%,可对股价带来支撑。

逢低买进好时机?
短线可能再跌,长线仍被看好

那幺,到底现在能不能逢低买进台积电?要看资金面与评价面。

长线,台积电仍被看好。今年美国放慢升息步调是好消息。野村证券分析师郑明宗指出,过去数年兴起的 ETF(指数型基金)被动投资资金,并未流出台股,身为最大权值股的台积电,有这笔稳定资金支撑。但他强调,乐观的前提是,电子业需求面展望,不能再下调。

短线,外资仍可能做出投资调整。中国银河联昌证券分析师詹逸群,在去年 10 月率先将台积电降评为减码。他认为韩国高科技股比较便宜,比如三星的股价净值比只有 1 倍,台积电则为 3.6 倍。

回顾 2015 年台积电曾出现大波段修正,跌幅高达 24%。但台积电法说会释出的讯息是:今年上半年产能利用率比 2015 年还糟。侯明孝也认为,以台积电波段高点到目前股价跌幅仅为 17%、18% 估算,不排除还有下行压力。

现在,影响台积电最大的变数,反而是电子业整体展望会否更差。但做长线投资,在法人看来,是没问题的!